Reações opostas: Safra otimista; XP cautelosa

O Banco Safra avaliou o 4T25 do Nubank como “misto” — suficientes fundamentos saudáveis, mas sem surpresas positivas capazes de empolgar o mercado no curto prazo. Ainda assim, manteve visão otimista para 2026 e elevou o preço-alvo para US$ 22 (ante US$ 16,65), implicando potencial de alta de cerca de 32% na cotação das ações listadas na NYSE. Em contrapartida, a XP Investimentos reiterou recomendação neutra, com preço-alvo de R$ 11,30, abaixo da cotação atual de R$ 16,65, citando maior custo de risco, despesas em alta e dependência de efeitos tributários para sustentar a Rentabilidade. Ambas as casas, no entanto, reconhecem a trajetória de crescimento e a escala que a operação alcançou.

Escala operacional e indicadores unitários

Os números operacionais reforçaram a dimensão da plataforma: 131 milhões de clientes ao fim de 2025 — 113 milhões no Brasil, 14 milhões no México e 4,2 milhões na Colômbia — e taxa de atividade em torno de 83%. A receita média mensal por cliente ativo (ARPAC) alcançou recorde de US$ 15, enquanto o custo de servir (CTS) caiu para US$ 0,8. A XP destaca que esses indicadores confirmam a solidez das unit economics da companhia. A relação de eficiência ficou em aproximadamente 19,9%, outro sinal, segundo as casas, de ganho de escala.

Crédito em aceleração, mas provisões sobem

A carteira de crédito do Nubank avançou 13% no trimestre, para US$ 32,7 bilhões, segundo o Safra. A qualidade dos ativos mostrou melhora marginal: o NPL acima de 90 dias caiu para 6,6% e o NPL entre 15 e 90 dias recuou para 4,1%. A XP atribuiu parte dessa evolução a maior renda dos clientes, à expansão de carteiras colateralizadas e a avanços nos modelos de machine learning. O ponto de atenção é o aumento das provisões: o Safra registrou incremento relevante frente ao trimestre anterior, parte decorrente da estratégia de expansão de limites de crédito — cerca de US$ 11 bilhões em limites concedidos ainda não utilizados exigem provisionamento antecipado.

Margem financeira e custo de captação

Apesar das provisões, a margem financeira (NIM) apresentou expansão de cerca de 90 pontos-base no trimestre, beneficiada por menor custo de captação e por um mix de carteira mais favorável. O custo de captação caiu para 87% do interbancário, segundo o relatório, e ajudou a sustentar a evolução da margem no período.

Despesas e investimentos pressionam resultado

As despesas operacionais foram outro fator que limitou o entusiasmo. O Safra apontou gasto 10% acima de sua estimativa, o que pressionou o lucro antes de impostos (EBT), que ficou 13% abaixo da projeção do banco. A XP detalha que parte desse aumento veio de despesas extraordinárias ligadas à transição para o retorno ao escritório — cerca de US$ 22 milhões — além de maiores investimentos em tecnologia e na expansão internacional. A administração sinalizou que os gastos devem permanecer em patamares mais elevados pelos próximos quatro a seis trimestres.

Onde o resultado pesa para as ações

Analistas concordam que o Nubank mantém uma trajetória de crescimento consistente e ganhos de eficiência, mas divergem sobre o balanço entre esse crescimento e os riscos de curto prazo. Para o Safra, a empresa deve continuar entregando performance relevante e a ação tem espaço para valorização; para a XP, o trimestre evidenciou elementos (provisões crescentes, despesas elevadas e dependência de benefício fiscal) que justificam uma postura mais conservadora. No curto prazo, portanto, a combinação entre aceleração da carteira, provisões antecipadas e investimentos em tecnologia será determinante para o comportamento das ações.

O balanço do 4T25 confirma a escala do Nubank e melhora em métricas-chave, mas traz sinais de tensão: provisões crescentes e despesas mais altas podem limitar a leitura positiva do lucro recorde. A divergência entre Safra e XP resume a principal tensão para investidores: apostar na continuidade do crescimento com investimentos elevados ou considerar os riscos de curto prazo que podem restringir a rentabilidade nos próximos trimestres.

Resumo da apuração

O BRB contratou o escritório Machado Meyer Advogados, com apoio técnico da consultoria Kroll, para auditar o processo de aumento de capital da instituição. O relatório aponta indícios de que Costa teria organizado uma operação em que dois acionistas pessoas físicas subscreveram ações em uma rodada privada de 2024 e, imediatamente, repassaram esses papéis a fundos ligados ao Master — entre eles Verbier, Borneo e Delta — que teriam ficado com 98,6% das ações envolvidas nesse primeiro movimento. As duas operações de aumento de capital realizadas em 2024 somaram R$ 1 bilhão, segundo a auditoria.

O que a auditoria diz sobre a sequência de operações

Segundo o documento obtido pela reportagem, os fundos que acabaram compondo o quadro societário do BRB participaram também da segunda rodada de capital depois de já estarem formalmente acionistas, o que, na avaliação dos auditores, “reforça a tese de que a base de investidores relevantes já estava previamente definida, dispensando esforço de mercado compatível com a magnitude da operação”. A investigação menciona ainda movimentações com outros fundos que teriam exibido indícios de “circularidade” e dado origem à maioria dos demais acionistas de interesse, incluindo nomes como Daniel Vorcaro, João Mansur e Maurício Quadrado.

Exemplos de inconsistências apontadas

A equipe de auditoria registrou supostas inconsistências entre a capacidade econômico-financeira declarada por alguns investidores e as posições acionárias efetivamente assumidas. Entre os casos citados estão: um procurador com renda de R$ 35 mil e patrimônio declarado de R$ 6 milhões que teria adquirido mais de R$ 90 milhões em ações do BRB, com origem dos recursos atribuída a um empréstimo da Quista; e o advogado Daniel Monteiro, que, conforme o relatório, adquiriu mais de R$ 80 milhões em ações com recursos de um empréstimo da Cartos — empresa que originou parte das carteiras de crédito vendidas ao BRB pelo Master — e repassou essas ações aos fundos Borneo e Delta em 2025.

Defesas e explicações apresentadas

A defesa de Paulo Henrique Costa afirma que sua atuação “sempre se deu de forma institucional, dentro dos estritos limites da legalidade, da boa prática bancária e das normas de governança aplicáveis ao sistema financeiro nacional”, ressaltando que os aumentos de capital teriam sido estruturados pelas áreas técnicas, submetidos aos órgãos internos de governança e homologados pelo Banco Central. A assessoria de Daniel Monteiro declarou que sua compra ocorreu no mercado secundário em abril de 2025, com conversão em ações apenas após homologação pelo Banco Central, e que o patrimônio líquido do advogado à época era condizente com o investimento.

Ligação com a negociação do Master e papel do Banco Central

A auditoria observa que os movimentos ocorreram no mesmo período em que o BRB negociava a aquisição e a substituição de carteiras de crédito com o Banco Master e que, posteriormente, o BRB tentou comprar o próprio Master — operação que foi vetada pelo Banco Central. Autoridades avaliam se o aumento de capital teria sido usado para inflar a capacidade do banco público com o objetivo de viabilizar aquisições de carteiras e a tentativa de compra da instituição, já que o capital é elemento considerado pelo BC no exame de operações de aquisição.

Documentos, prazos e comunicação ao Banco Central

O relatório destaca comunicações do BRB ao Banco Central em janeiro de 2025 informando que, caso o aumento de capital fosse homologado, o Verbier passaria a ser um “participante qualificado”. O BC homologou as duas operações. Em 23 de abril de 2025, o BRB comunicou ao BC que tivera ciência, por meio do Master, dos beneficiários finais dos fundos; porém parte dessas informações só apareceu nos formulários de referência do banco entre o fim de 2025 e o início de 2026. A auditoria também afirma ter ouvido mais de 25 pessoas e coletado diálogos de chats internos e e-mails.

Conclusões parciais e encaminhamentos

O material levantado pela auditoria qualifica a operação, no trecho obtido pela reportagem, como potencialmente organizada por Costa em uma “operação triangulada e com elementos suspeitos de simulação”. Ainda assim, o documento ressalta o caráter preliminar da apuração e afirma que não constitui imputação de ilicitude. O relatório foi entregue ao Banco Central, à Polícia Federal e ao Supremo Tribunal Federal; as autoridades têm prosseguido com as apurações.

Em resposta às suspeitas, Costa tem afirmado a interlocutores que agiu para reforçar a capacidade de capital do BRB conforme planejamento estratégico e que a indicação de fundos teria partido de instituições financeiras envolvidas nas operações. A apuração segue em andamento junto a órgãos reguladores e autoridades judiciais.

Ranking revela os melhores bancos para diferentes perfis de investidores

O estudo da FGV avaliou cerca de 700 fundos, divididos entre 300 de alta renda e 400 de varejo, utilizando métricas de desempenho e risco. O Bradesco se destacou em três categorias, incluindo fundos DI, de ações e multimercados, consolidando sua posição de liderança. O Itaú, que ficou em segundo lugar, também se destacou em cinco categorias, mostrando um desempenho consistente e uma postura proativa na proteção de seus clientes, especialmente após a decisão de não distribuir CDBs do Master, evitando um potencial escândalo financeiro.

A Caixa Econômica Federal, apesar de ser reconhecida como a melhor na categoria de fundos de renda fixa, ficou em terceiro lugar no ranking geral. Este reconhecimento ocorre em um momento em que a Caixa celebra 165 anos de história e busca fortalecer sua presença no mercado financeiro com condições especiais para seus clientes.

O impacto da avaliação da FGV no mercado financeiro

A premiação da FGV não apenas valoriza os bancos, mas também influencia as decisões dos investidores. Com a alta relevância dos fundos do Bradesco, muitos investidores de alta renda e varejo podem ser incentivados a migrar ou diversificar seus investimentos para esses produtos, o que pode resultar em um aumento significativo na captação de recursos para o banco. O CEO do Bradesco Asset, Bruno Funchal, destacou que a consistência e o investimento em governança e processos são fundamentais para o sucesso em um mercado volátil.

Além disso, a análise da FGV, que inclui métricas como o Índice de Sharpe e comparações com o Ibovespa, oferece uma visão clara sobre o desempenho dos fundos, permitindo que os investidores façam escolhas mais informadas. Essa transparência pode levar a um aumento na confiança dos investidores em produtos oferecidos pelos grandes bancos, em detrimento de gestoras independentes que, muitas vezes, não conseguem atingir o número mínimo de respostas qualitativas para concorrer aos prêmios.

Desafios e oportunidades no horizonte

Apesar do reconhecimento, o cenário para os bancos é desafiador. A competição no setor financeiro está se intensificando, com novos entrantes e fintechs oferecendo produtos inovadores e com taxas competitivas. O Bradesco, por exemplo, está ampliando sua equipe de gestão de ativos e investindo em novos produtos, o que pode ser crucial para manter sua posição de liderança. Funchal mencionou que a expectativa é de um ciclo de queda de juros em 2026, o que pode impulsionar o mercado de ações e beneficiar os fundos de renda variável.

Os investidores devem observar atentamente como os bancos se adaptam a essas mudanças no ambiente econômico. A capacidade de inovação e a resposta a novas demandas do mercado serão determinantes para o sucesso contínuo das instituições financeiras. Além disso, a forma como os bancos lidam com a proteção dos investidores e a transparência nas operações será um fator crítico para a confiança do consumidor.

O reconhecimento do Bradesco como o melhor banco para investir em 2025 é um indicativo da sua força no mercado, mas também revela um cenário de desafios e oportunidades. Com a competição crescente e a expectativa de mudanças nas taxas de juros, investidores e instituições financeiras precisarão se adaptar rapidamente para garantir sua relevância e sucesso. Nos próximos dias e semanas, será crucial observar como esses bancos se posicionam e quais estratégias adotam para manter a confiança dos investidores.

Reconhecimento e Estratégia de Crescimento

O prêmio do MBPI, promovido pelo Centro de Estudos em Finanças da FGV/SP, coloca o Bradesco à frente de concorrentes como Itaú e Caixa, destacando seu desempenho em diversas categorias de fundos de investimento. Bruno Funchal, CEO da Bradesco Asset, atribui o sucesso a um foco em consistência e qualidade no atendimento, elementos que se tornaram cruciais em um mercado financeiro volátil. O banco não apenas liderou na gestão de fundos, mas também se destacou em serviços como aconselhamento e lealdade ao cliente.

A reestruturação iniciada em 2024, após uma queda significativa no lucro e na posição de mercado, foi fundamental para essa transformação. O Bradesco decidiu reduzir custos em cargos de diretoria e acelerar sua digitalização, além de focar na captação de clientes de alta renda, um segmento que promete maior retorno e menor inadimplência. A criação da área Principal, destinada a investidores com mais de R$ 300 mil, exemplifica essa nova abordagem.

Mudanças no Perfil do Investidor e Apostas Futuras

A mudança no foco do Bradesco para a alta renda é uma resposta às dinâmicas do mercado, onde a competição por esse público se intensifica. O banco aumentou em 400% o número de assessores dedicados a esse segmento, buscando oferecer um atendimento mais personalizado. Essa estratégia é impulsionada pela crescente demanda por serviços financeiros mais sofisticados, refletindo uma tendência de diversificação entre os investidores.

Funchal observa que a diversificação dos portfólios se torna essencial, especialmente com a expectativa de queda na taxa Selic. A mudança no cenário econômico pode levar os investidores a reconsiderar suas alocações, movendo-se de um foco excessivo em crédito privado para uma maior participação em ações e fundos de ações. O Ibovespa, que já apresentou um crescimento expressivo, pode continuar atraindo capital estrangeiro, o que deve beneficiar a performance dos fundos de ações.

Impactos Diretos e Consequências para o Mercado

O reconhecimento do Bradesco como melhor gestor de fundos pode ter impactos significativos no mercado financeiro. A confiança dos investidores na instituição tende a aumentar, o que pode resultar em um crescimento expressivo no volume de recursos sob gestão. Essa dinâmica não apenas fortalece a posição do Bradesco, mas também pode influenciar a estratégia de outros bancos que buscam se destacar em um ambiente competitivo.

Além disso, a reestruturação e a nova abordagem em relação aos clientes de alta renda podem redefinir a forma como os bancos operam no Brasil. A busca por um atendimento mais personalizado e a diversificação de produtos financeiros são tendências que podem se espalhar por outras instituições, elevando o padrão de serviços oferecidos no setor.

O Que Observar nos Próximos Meses

Nos próximos meses, o mercado deve ficar atento às movimentações do Bradesco e de seus concorrentes em resposta ao novo cenário econômico. A expectativa de queda na Selic pode levar a uma rotação nos portfólios dos investidores, com um aumento na demanda por ações e fundos de ações. Essa mudança pode ser acompanhada por uma intensificação da competição entre bancos para atrair clientes de alta renda, o que pode resultar em inovações nos serviços e produtos financeiros oferecidos.

Além disso, a performance dos fundos de investimento geridos pelo Bradesco será um indicador chave a ser monitorado. A capacidade da instituição de manter sua posição de liderança no ranking do MBPI e a satisfação dos clientes em relação aos serviços prestados serão cruciais para determinar seu sucesso a longo prazo.

O reconhecimento do Bradesco como o melhor gestor de fundos do ano não é apenas um prêmio, mas um reflexo de uma estratégia bem-sucedida de reestruturação e adaptação às novas demandas do mercado. Com um foco renovado em clientes de alta renda e uma abordagem diversificada em investimentos, o banco se posiciona para enfrentar os desafios futuros e aproveitar as oportunidades que surgem em um ambiente econômico em transformação.

Inovações no Mercado Pago

Durante um evento realizado em 5 de outubro, o Mercado Pago destacou um crescimento expressivo de 118% em patrocínios fechados para 2026 em comparação ao ano anterior. Entre as novidades apresentadas, o ‘seguro-boleto’ se destaca como uma proposta inovadora em parceria com a Prudential. Este seguro é projetado para proteger os usuários em caso de perda de renda, cobrindo contas pagas pelo aplicativo, como água e luz. A ideia é que, quanto mais contas um usuário paga pelo Mercado Pago, maior será sua cobertura. O vice-presidente da empresa, Ignácio Estivariz, enfatizou que o produto atenderá tanto trabalhadores formais quanto informais, incluindo freelancers, oferecendo segurança em situações de demissão ou acidentes que impeçam o trabalho.

O seguro será disponibilizado por um valor acessível de R$ 4,99, o que pode atrair uma ampla base de clientes. André Chaves, vice-presidente sênior do Mercado Pago no Brasil, afirmou que a operação do seguro será rentável mesmo a esse preço. No entanto, detalhes adicionais sobre a cobertura, como eventos específicos que serão cobertos e possíveis taxas em caso de sinistro, ainda não foram divulgados.

Caminhos para a Transformação em Banco

Além do seguro-boleto, o Mercado Pago está considerando a possibilidade de se tornar um banco no Brasil, seguindo o exemplo de suas operações em outros países da América Latina, como México e Argentina. A empresa já solicitou licenças bancárias em suas principais geografias e está avaliando a viabilidade de um movimento semelhante no Brasil. A mudança na regulamentação do Banco Central, que proíbe o uso de termos como ‘banco’ em nomes de instituições não bancárias, não afeta diretamente o Mercado Pago, pois a empresa não utiliza esses termos em sua marca. No entanto, a reflexão sobre essa transformação é constante, conforme mencionado por Chaves.

Essa potencial mudança pode ter um impacto significativo no mercado financeiro brasileiro, especialmente considerando a crescente competição entre fintechs e bancos tradicionais. A transformação em banco poderia permitir ao Mercado Pago oferecer uma gama mais ampla de serviços financeiros, atraindo ainda mais usuários e aumentando sua participação no mercado.

Medidas de Segurança e Marketing Estratégico

Outra inovação importante apresentada foi o ‘Modo Blindado’, uma ferramenta de segurança que será lançada em um período estratégico, coincidente com o Carnaval de 2026, quando os furtos de celulares costumam aumentar. Essa funcionalidade permitirá que os usuários ocultem informações sensíveis, como saldos e dados de contas, em ambientes de maior risco. A ativação do Modo Blindado também possibilitará que os usuários definam limites e bloqueios para transferências e pagamentos, aumentando a segurança de suas transações em momentos de vulnerabilidade.

A estratégia de marketing do Mercado Pago também está se intensificando, com investimentos significativos em patrocínios, incluindo eventos de grande visibilidade como o Big Brother Brasil e os carnavais em São Paulo, Rio de Janeiro e Salvador. A vice-presidente de Marketing, Pethra Ferraz, destacou que a empresa busca aumentar sua presença no mercado e consolidar sua imagem como uma das instituições financeiras que mais cresce no Brasil.

As inovações do Mercado Pago, incluindo o seguro-boleto e a possível transformação em banco, sinalizam uma nova era para a plataforma e seus usuários. Com um foco em segurança e expansão de serviços, a empresa pode não apenas aumentar sua base de clientes, mas também redefinir a experiência financeira no Brasil. Nos próximos dias, será crucial observar como essas iniciativas serão recebidas pelo mercado e quais serão os desdobramentos na regulamentação e na concorrência no setor financeiro.